воскресенье, 21 марта 2010 г.

Танцы с инсайдерами



Английское слово insider переводится как «свой человек» (или «свои люди»). А торговля
фондовыми ценностями с использованием информации, недоступной другим
участникам рынка, называется инсайдерской.
ЮРИЙ
ЧЕБОТАРЕВ

ВРоссии пока
еще нет закона
об инсайдерах,
хотя разработка
его ведется интенсивно.
Слово инсайдер многих
игроков фондового рын-
ка завораживает. Инсай-
деры используют в своей
работе информацию о
компании, которая еще
не получила публичной
огласки. Мировой опыт показыва-
ет: доказать, что схема операций
какого-либо биржевого игрока ба-
зируется не на доступной инфор-
мации, в подавляющем большинст-
ве случаев нереально. Чем и
пользуются «свои люди».
По американскому законода-
тельству, под инсайдерами понима-
ются директора и старшие долж-
ностные лица корпорации. Это
топ-менеджеры, у которых есть до-
ступ к внутренней информации о
компании. «Своим человеком» и
называют того, кому принадлежит
более 10% голосующих акций ком-
пании, а также членов правления
компании, осуществляющих погло-
щение других компаний.
Плохо объяснимый боковой тренд
Начало 2006 г. на российском
фондовом рынке выдалось резко
выраженным бычьим трендом.
Только за первые два месяца (ян-
варь-февраль) индекс РТС вырос
на 29% (рис. 1, декабрь 2005 г. –
май 2006 г.). Все голубые фишки
фондового рынка устанавливали
новые рекорды цен, кроме одной –
«Норильского никеля». Как же
так? Звезда холдинговой группы
«Интеррос» за первые четыре дня
торгов упала в цене на 16%, а за
два месяца (январь-февраль) так и
не смогла превысить уровень кон-
ца 2005 года (рис. 2, ГМК «Но-
рильский никель» с декабря 2005
года по май 2006 г.).
Любой биржевой спекулянт ска-
жет вам, что на резко растущем
рынке удержать цены голубой
фишки от роста можно было толь-
ко в одном случае – держатели
крупных пакетов акций «Нориль-
ского никеля» продавали эти паке-
ты (или, проще говоря, сливали их)
на рынке. Только на ММВБ объем
торгов акциями «Норникеля» за ян-
варь-февраль 2006 г. составил око-
ло $2 млрд. Значит – держателям
этих пакетов понадобились круп-
ные суммы денег.
Держателями крупных пакетов
акций «Норильского никеля» явля-
ются дочки холдинговой группы
«Интеррос». Бенефициары тоже
известны – достаточно открыть
русское издание журна-
ла Forbes и посмотреть
на его рейтинг. Возника-
ет логичный вопрос: «За-
чем дочкам «Интерроса»
понадобились в России
крупные суммы денег?»
Гипотеза о заворажива-
ющем металле
Можно предположить,
что ответ на поставлен-
ный вопрос достаточно
прост: «Чтобы распла-
титься за пакеты акций
компаний «Полюс Золо-
то» и «Полиметалл».
«Полюс Золото» – это
вторая после «Полиме-
талла» российская золо-
тодобывающая компа-
ния, которая имеет
лицензию на прямые
экспортные поставки зо-
лота за рубеж.
Многопрофильная группа «Наф-
та-Москва», держатель 0.6% акций
«Норильского никеля», выкупила
100% акций золотодобывающей
компании «Полиметалл». Стои-
мость сделки – $930 млн. На сего-
дняшний день это – самая крупная
сделка 2006 г. в России. «Нафта-
Москва» не комментирует свои
дальнейшие планы относительно
судьбы «Полиметалла». У «Нафты»
нет иных золотых или серебряных
активов. Потенциальная капитали-
зация «Полиметалла», исходя из
стоимости ее запасов золота и се-
ребра, – около $1.8 млрд. По по-
следним данным, «Нафта» готовит
«Полиметалл» к IPO на Лондон-
ской фондовой бирже, которое со-
стоится в конце этого года.
Если с «Полиметаллом» все
только в перспективе, то с «Полюс
Золото» уже все завершилось. С
4 мая, после регистрации отчета о
выпуске ценных бумаг, акции ком-
пании торговались на внебиржевом
рынке, а с 12 мая акции были
включены в котировальный список
«Б» биржи РТС и в перечень вне-
списочных бумаг ММВБ. С 4 по 12
мая акции «Норильского никеля»
поднялись в цене на 20%, а индекс
РТС за это время вырос всего лишь
на 6.5%. А с 13 мая началось рез-
кое падение цен на биржевые ак-
тивы всего российского фондового
рынка. Наступила пора расплачи-
ваться за крупные пакеты «Полюс
Золота».
Недавно интересную информа-
цию привел зам. главы ФСФР Вла-
дислав Стрельцов: «Сейчас около
60% международной книги заявок
Лондонской биржи формируют
именно российские эмитенты».
Можно предположить, что и ос-
новные средства для спекулятив-
ных операций с российскими ADR
сосредоточены там же. А значит,
и атаку для изменения цен в нуж-
ном направлении можно начать
из Лондона, а уж мелкий (по ка-
питалоемкости) российский фон-
довый рынок пойдет в фарватере
цен ADR.
В самом деле, российский фон-
довый рынок достаточно мелок для
крупных фондовых игроков. Чтобы
сдвинуть рынок, направить его на
время в «нужном направлении», до-
статочно выбросить на рынок
крупные пакеты активов. А уж ос-
тальные фонды подхватят это на-
правление движения цен.
Дочек у группы «Интеррос» до-
статочно много. Самая любимая из
них – «Ренессанс Капитал», кото-
рой ничего не стоит выбросить
крупные пакеты акций российских
компаний на продажу с целью
мгновенно продать их по высшим
ценам спроса и задать, таким об-
разом, временное направление
движения цен на фондовом рынке.
Начать такую массированную ата-
ку можно и в Лондоне с продажи
ADR.
Кто сказал, что инсайдер –
это плохо?
Такое мог сказать только чинов-
ник, которому нужно отчитываться
перед населением и средствами
массовой информации. Чиновни-
кам кажется, что крупные финан-
совые структуры постоянно нахо-
дят способы манипулирования
ценами на финансовом рынке. Но
давайте посмотрим на это глазами
стороннего наблюдателя. Если фи-
нансовые группы умеют манипули-
ровать ценами на рынке, то это
значит, что в России такой рынок,
где можно смело манипулировать
ценами. А кто в этом виноват? По-
нятно, что в этом виноват чинов-
ник, потому что именно он уста-
навливает правила игры на этом
рынке.
Конкретный пример. Первый
зампред Банка России Андрей Коз-
лов заявил, что резкое падение цен
(в мае 2006 г.) на фондовом рынке
могли осуществить только инсай-
деры. А глава ФСФР Олег Вьюгин
счел причиной большого падения
рынка стадное поведение институ-
циональных инвесторов. Как вам
понравится, например, крупная
страховая компания или Пенсион-
ный фонд России (институциональ-
ные инвесторы) в роли предводите-
ля стада на фондовом рынке?
Может быть, и похоже, но не
очень. Заявления явно для отвода
глаз.
Институциональные инвесторы
вкладывают активы надолго, и не
будут пугаться от всякого движе-
ния рынка в сторону. Для этого
есть способы хеджирования рисков
с помощью срочных контрактов.
Так, в период резкого падения ин-
декса РТС на срочном рынке
FORTS представители крупных ин-
ституциональных инвесторов ак-
тивно хеджировали свои риски пу-
тем продажи фьючерсов на индекс
РТС. Активность была настолько
заметна, что длительное время це-
ны на фьючерсы стояли ниже спо-
та. Профессионалы рынка хорошо
знают, что это явление редкое.
Но продолжим анализ сторонне-
го наблюдателя. Что же такого
плохого в инсайдерах? Финансовые
группы аккумулируют средства для
выкупа перспективных, с точки
зрения рынка, компаний. Понятно,
что разрозненные компании нахо-
дятся далеко не в лучшем финан-
совом состоянии. Чтобы сделать их
конкурентоспособными на рынке,
нужно затратить определенные
средства. Для этого необходимо
«влить» в компанию финансовые и
интеллектуальные активы. И ниче-
го зазорного в этом нет. Так дела-
ют все успешные гуру мирового
финансового рынка, начиная с
Уоррена Баффета. Это обычный
путь финансовой эволюции любой
процветающей компании.
Такой путь финансовой эволю-
ции можно проследить на примере
компании «Полюс Золото». Еще в
феврале 2004 г. ФКЦБ разрешила
ГМК «Норильский никель» увели-
чить обращение ее акций за рубе-
жом с 23.37% до 37.59%. Это поз-
волило компании путем
размещения еврооблигаций и депо-
зитарных расписок привлечь около
$2 млрд. На первом этапе заемные
средства холдинг «Интеррос» по-
тратил на развитие золотодобыва-
ющей компании «Полюс», которая
должна была объединить все золо-
топромышленные проекты «Но-
рильского никеля». В проектах
«Норникеля», кроме «Полюса», зна-
чились рудник им. Матросова в
Магаданской области, иркутская
компания «Лензолото» и крупней-
шее в мире золоторудное место-
рождение Сухой Лог.
Второй этап – вывод объединен-
ной золотодобывающей компании
на фондовый рынок. Теперь уже
самостоятельная компания «Полюс
Золото» образована в результате
выделения «золотых» активов из
ГМК «Норильский никель» и явля-
ется крупнейшей золотодобываю-
щей компанией в России. Основны-
ми владельцами компании «Полюс
Золото», по состоянию на
04.04.2006 г., являлись Bektano
Holding Co. Ltd., Pharnco Holding
Co. Ltd., Rinsoco Holding Co. Ltd.,
Dimosenco Holding Co. Ltd., холдинг
«Интеррос» и номинальные держа-
тели – Bank of New York и Депози-
тарно-клиринговая компания.
Холдинговая группа «Интеррос»
успешно справилась с поставлен-
ной задачей и вывела «Полюс Зо-
лото» в крупные игроки фондового
рынка России. Таким образом, «Ин-
террос» путем вывода акций на
фондовый рынок способствовала
развитию цивилизованного рынка.
Она превратила закрытое акцио-
нерное общество «Полюс»
в публичную компанию,
разместив ее акции на
фондовом рынке. На это
нужно было потратить
время и средства. Неуже-
ли этим будут заниматься
чиновники? Конечно, нет.
Ни один чиновник в Рос-

сии никогда не занимался
развитием цивилизованно-
го рынка.
Аналогичным путем
идет компания «Нафта-
Москва». Если ей удастся
вывести акции «Полиме-
талла» на Лондонскую
фондовую биржу, это бу-
дет означать, что на рын-
ке появился еще один ци-
вилизованный игрок.
Направление
биржевому спекулянту
Во всяком танце есть ве-
дущий и ведомый. Когда
Р ведущий в танце делает четко вы-
веренные движения, ведомый
придает танцу красоту. На фон-
довом рынке четко рассчитанные
движения могут делать только ин-
сайдеры. Огромный капитал, со-
средоточенный в руках инсайде-
ров, способен выстроить
стратегию финансовых операций
в нужном для них направлении.
А как же ведомый? На эту роль
годится не каждый. Ведомый дол-
жен уметь следовать за ведущим.
И только в этом случае ведомый
может придать танцу неповтори-
мую законченность. Стратегия ин-
сайдера на рынке достаточно про-
зрачна – это ожидание роста или
падения цен на финансовые акти-
вы. Если биржевому спекулянту
удастся следовать за ценами ин-
сайдера, то его танец под названи-
ем Equity принесет ему аналогич-
ную доходность.
На роль ведомого в танцах на
фондовом рынке лучше всего под-
ходят торговые роботы. Потому
как только роботы в состоянии от-
следить все многообразие измене-
ния цен на рынке. С каждым годом
«свои люди» выводят все больше и
больше эмитентов на фондовый
рынок. Их становится так много,
что простому спекулянту сложно
отследить хаотичную динамику цен
на акции. С пополнением рынка
новыми эмитентами стремительно
будет развиваться разделение тру-
да на этом рынке. Спекулятивные
операции на бирже станут осуще-
ствлять торговые роботы, а люди
будут создавать для них алгоритмы
торговых систем.
Пример такого танца с инсай-
дерами, когда торговые роботы
исполняют роль ведомого на рын-
ке срочных контрактов FORTS,
показан с фьючерсными контрак-
тами на акции «Норильского ни-
келя» (рис. 3, стоимость фьючерс-
ных контрактов и доходность
торговых операций от одного кон-
тракта, январь-май 2006 г.). Тор-
говые роботы неплохо выставили
длинные и короткие позиции на
фьючерсных контрактах с акция-
ми «Норильского никеля», зарабо-
тав с начала года 36% прибыли с
одного контрактаИСУНОК 3 ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ И ДОХОДНОСТЬ ТОРГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ
34 www.spekulant.ru Август 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ