Танцы с инсайдерами

Английское слово insider переводится как «свой человек» (или «свои люди»). А торговля

фондовыми ценностями с использованием информации, недоступной другим

участникам рынка, называется инсайдерской.

ЮРИЙ

ЧЕБОТАРЕВ

ВРоссии пока

еще нет закона

об инсайдерах,

хотя разработка

его ведется интенсивно.

Слово инсайдер многих

игроков фондового рын-

ка завораживает. Инсай-

деры используют в своей

работе информацию о

компании, которая еще

не получила публичной

огласки. Мировой опыт показыва-

ет: доказать, что схема операций

какого-либо биржевого игрока ба-

зируется не на доступной инфор-

мации, в подавляющем большинст-

ве случаев нереально. Чем и

пользуются «свои люди».

По американскому законода-

тельству, под инсайдерами понима-

ются директора и старшие долж-

ностные лица корпорации. Это

топ-менеджеры, у которых есть до-

ступ к внутренней информации о

компании. «Своим человеком» и

называют того, кому принадлежит

более 10% голосующих акций ком-

пании, а также членов правления

компании, осуществляющих погло-

щение других компаний.

Плохо объяснимый боковой тренд

Начало 2006 г. на российском

фондовом рынке выдалось резко

выраженным бычьим трендом.

Только за первые два месяца (ян-

варь-февраль) индекс РТС вырос

на 29% (рис. 1, декабрь 2005 г. –

май 2006 г.). Все голубые фишки

фондового рынка устанавливали

новые рекорды цен, кроме одной –

«Норильского никеля». Как же

так? Звезда холдинговой группы

«Интеррос» за первые четыре дня

торгов упала в цене на 16%, а за

два месяца (январь-февраль) так и

не смогла превысить уровень кон-

ца 2005 года (рис. 2, ГМК «Но-

рильский никель» с декабря 2005

года по май 2006 г.).

Любой биржевой спекулянт ска-

жет вам, что на резко растущем

рынке удержать цены голубой

фишки от роста можно было толь-

ко в одном случае – держатели

крупных пакетов акций «Нориль-

ского никеля» продавали эти паке-

ты (или, проще говоря, сливали их)

на рынке. Только на ММВБ объем

торгов акциями «Норникеля» за ян-

варь-февраль 2006 г. составил око-

ло $2 млрд. Значит – держателям

этих пакетов понадобились круп-

ные суммы денег.

Держателями крупных пакетов

акций «Норильского никеля» явля-

ются дочки холдинговой группы

«Интеррос». Бенефициары тоже

известны – достаточно открыть

русское издание журна-

ла Forbes и посмотреть

на его рейтинг. Возника-

ет логичный вопрос: «За-

чем дочкам «Интерроса»

понадобились в России

крупные суммы денег?»

Гипотеза о заворажива-

ющем металле

Можно предположить,

что ответ на поставлен-

ный вопрос достаточно

прост: «Чтобы распла-

титься за пакеты акций

компаний «Полюс Золо-

то» и «Полиметалл».

«Полюс Золото» – это

вторая после «Полиме-

талла» российская золо-

тодобывающая компа-

ния, которая имеет

лицензию на прямые

экспортные поставки зо-

лота за рубеж.

Многопрофильная группа «Наф-

та-Москва», держатель 0.6% акций

«Норильского никеля», выкупила

100% акций золотодобывающей

компании «Полиметалл». Стои-

мость сделки – $930 млн. На сего-

дняшний день это – самая крупная

сделка 2006 г. в России. «Нафта-

Москва» не комментирует свои

дальнейшие планы относительно

судьбы «Полиметалла». У «Нафты»

нет иных золотых или серебряных

активов. Потенциальная капитали-

зация «Полиметалла», исходя из

стоимости ее запасов золота и се-

ребра, – около $1.8 млрд. По по-

следним данным, «Нафта» готовит

«Полиметалл» к IPO на Лондон-

ской фондовой бирже, которое со-

стоится в конце этого года.

Если с «Полиметаллом» все

только в перспективе, то с «Полюс

Золото» уже все завершилось. С

4 мая, после регистрации отчета о

выпуске ценных бумаг, акции ком-

пании торговались на внебиржевом

рынке, а с 12 мая акции были

включены в котировальный список

«Б» биржи РТС и в перечень вне-

списочных бумаг ММВБ. С 4 по 12

мая акции «Норильского никеля»

поднялись в цене на 20%, а индекс

РТС за это время вырос всего лишь

на 6.5%. А с 13 мая началось рез-

кое падение цен на биржевые ак-

тивы всего российского фондового

рынка. Наступила пора расплачи-

ваться за крупные пакеты «Полюс

Золота».

Недавно интересную информа-

цию привел зам. главы ФСФР Вла-

дислав Стрельцов: «Сейчас около

60% международной книги заявок

Лондонской биржи формируют

именно российские эмитенты».

Можно предположить, что и ос-

новные средства для спекулятив-

ных операций с российскими ADR

сосредоточены там же. А значит,

и атаку для изменения цен в нуж-

ном направлении можно начать

из Лондона, а уж мелкий (по ка-

питалоемкости) российский фон-

довый рынок пойдет в фарватере

цен ADR.

В самом деле, российский фон-

довый рынок достаточно мелок для

крупных фондовых игроков. Чтобы

сдвинуть рынок, направить его на

время в «нужном направлении», до-

статочно выбросить на рынок

крупные пакеты активов. А уж ос-

тальные фонды подхватят это на-

правление движения цен.

Дочек у группы «Интеррос» до-

статочно много. Самая любимая из

них – «Ренессанс Капитал», кото-

рой ничего не стоит выбросить

крупные пакеты акций российских

компаний на продажу с целью

мгновенно продать их по высшим

ценам спроса и задать, таким об-

разом, временное направление

движения цен на фондовом рынке.

Начать такую массированную ата-

ку можно и в Лондоне с продажи

ADR.

Кто сказал, что инсайдер –

это плохо?

Такое мог сказать только чинов-

ник, которому нужно отчитываться

перед населением и средствами

массовой информации. Чиновни-

кам кажется, что крупные финан-

совые структуры постоянно нахо-

дят способы манипулирования

ценами на финансовом рынке. Но

давайте посмотрим на это глазами

стороннего наблюдателя. Если фи-

нансовые группы умеют манипули-

ровать ценами на рынке, то это

значит, что в России такой рынок,

где можно смело манипулировать

ценами. А кто в этом виноват? По-

нятно, что в этом виноват чинов-

ник, потому что именно он уста-

навливает правила игры на этом

рынке.

Конкретный пример. Первый

зампред Банка России Андрей Коз-

лов заявил, что резкое падение цен

(в мае 2006 г.) на фондовом рынке

могли осуществить только инсай-

деры. А глава ФСФР Олег Вьюгин

счел причиной большого падения

рынка стадное поведение институ-

циональных инвесторов. Как вам

понравится, например, крупная

страховая компания или Пенсион-

ный фонд России (институциональ-

ные инвесторы) в роли предводите-

ля стада на фондовом рынке?

Может быть, и похоже, но не

очень. Заявления явно для отвода

глаз.

Институциональные инвесторы

вкладывают активы надолго, и не

будут пугаться от всякого движе-

ния рынка в сторону. Для этого

есть способы хеджирования рисков

с помощью срочных контрактов.

Так, в период резкого падения ин-

декса РТС на срочном рынке

FORTS представители крупных ин-

ституциональных инвесторов ак-

тивно хеджировали свои риски пу-

тем продажи фьючерсов на индекс

РТС. Активность была настолько

заметна, что длительное время це-

ны на фьючерсы стояли ниже спо-

та. Профессионалы рынка хорошо

знают, что это явление редкое.

Но продолжим анализ сторонне-

го наблюдателя. Что же такого

плохого в инсайдерах? Финансовые

группы аккумулируют средства для

выкупа перспективных, с точки

зрения рынка, компаний. Понятно,

что разрозненные компании нахо-

дятся далеко не в лучшем финан-

совом состоянии. Чтобы сделать их

конкурентоспособными на рынке,

нужно затратить определенные

средства. Для этого необходимо

«влить» в компанию финансовые и

интеллектуальные активы. И ниче-

го зазорного в этом нет. Так дела-

ют все успешные гуру мирового

финансового рынка, начиная с

Уоррена Баффета. Это обычный

путь финансовой эволюции любой

процветающей компании.

Такой путь финансовой эволю-

ции можно проследить на примере

компании «Полюс Золото». Еще в

феврале 2004 г. ФКЦБ разрешила

ГМК «Норильский никель» увели-

чить обращение ее акций за рубе-

жом с 23.37% до 37.59%. Это поз-

волило компании путем

размещения еврооблигаций и депо-

зитарных расписок привлечь около

$2 млрд. На первом этапе заемные

средства холдинг «Интеррос» по-

тратил на развитие золотодобыва-

ющей компании «Полюс», которая

должна была объединить все золо-

топромышленные проекты «Но-

рильского никеля». В проектах

«Норникеля», кроме «Полюса», зна-

чились рудник им. Матросова в

Магаданской области, иркутская

компания «Лензолото» и крупней-

шее в мире золоторудное место-

рождение Сухой Лог.

Второй этап – вывод объединен-

ной золотодобывающей компании

на фондовый рынок. Теперь уже

самостоятельная компания «Полюс

Золото» образована в результате

выделения «золотых» активов из

ГМК «Норильский никель» и явля-

ется крупнейшей золотодобываю-

щей компанией в России. Основны-

ми владельцами компании «Полюс

Золото», по состоянию на

04.04.2006 г., являлись Bektano

Holding Co. Ltd., Pharnco Holding

Co. Ltd., Rinsoco Holding Co. Ltd.,

Dimosenco Holding Co. Ltd., холдинг

«Интеррос» и номинальные держа-

тели – Bank of New York и Депози-

тарно-клиринговая компания.

Холдинговая группа «Интеррос»

успешно справилась с поставлен-

ной задачей и вывела «Полюс Зо-

лото» в крупные игроки фондового

рынка России. Таким образом, «Ин-

террос» путем вывода акций на

фондовый рынок способствовала

развитию цивилизованного рынка.

Она превратила закрытое акцио-

нерное общество «Полюс»

в публичную компанию,

разместив ее акции на

фондовом рынке. На это

нужно было потратить

время и средства. Неуже-

ли этим будут заниматься

чиновники? Конечно, нет.

Ни один чиновник в Рос-

сии никогда не занимался

развитием цивилизованно-

го рынка.

Аналогичным путем

идет компания «Нафта-

Москва». Если ей удастся

вывести акции «Полиме-

талла» на Лондонскую

фондовую биржу, это бу-

дет означать, что на рын-

ке появился еще один ци-

вилизованный игрок.

Направление

биржевому спекулянту

Во всяком танце есть ве-

дущий и ведомый. Когда

Р ведущий в танце делает четко вы-

веренные движения, ведомый

придает танцу красоту. На фон-

довом рынке четко рассчитанные

движения могут делать только ин-

сайдеры. Огромный капитал, со-

средоточенный в руках инсайде-

ров, способен выстроить

стратегию финансовых операций

в нужном для них направлении.

А как же ведомый? На эту роль

годится не каждый. Ведомый дол-

жен уметь следовать за ведущим.

И только в этом случае ведомый

может придать танцу неповтори-

мую законченность. Стратегия ин-

сайдера на рынке достаточно про-

зрачна – это ожидание роста или

падения цен на финансовые акти-

вы. Если биржевому спекулянту

удастся следовать за ценами ин-

сайдера, то его танец под названи-

ем Equity принесет ему аналогич-

ную доходность.

На роль ведомого в танцах на

фондовом рынке лучше всего под-

ходят торговые роботы. Потому

как только роботы в состоянии от-

следить все многообразие измене-

ния цен на рынке. С каждым годом

«свои люди» выводят все больше и

больше эмитентов на фондовый

рынок. Их становится так много,

что простому спекулянту сложно

отследить хаотичную динамику цен

на акции. С пополнением рынка

новыми эмитентами стремительно

будет развиваться разделение тру-

да на этом рынке. Спекулятивные

операции на бирже станут осуще-

ствлять торговые роботы, а люди

будут создавать для них алгоритмы

торговых систем.

Пример такого танца с инсай-

дерами, когда торговые роботы

исполняют роль ведомого на рын-

ке срочных контрактов FORTS,

показан с фьючерсными контрак-

тами на акции «Норильского ни-

келя» (рис. 3, стоимость фьючерс-

ных контрактов и доходность

торговых операций от одного кон-

тракта, январь-май 2006 г.). Тор-

говые роботы неплохо выставили

длинные и короткие позиции на

фьючерсных контрактах с акция-

ми «Норильского никеля», зарабо-

тав с начала года 36% прибыли с

одного контрактаИСУНОК 3 ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ И ДОХОДНОСТЬ ТОРГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

34 www.spekulant.ru • Август 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ